作者 | 星空
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
2026年，动力电池行业站上一个微妙节点。
一方面，传统液态锂电池的能量密度逼近物理极限，续航焦虑与自燃风险仍在；而另一方面，更安全且更高能量密度的全固态电池也在走出实验室，迈向产业化。
2026年被看作半固态（固液混合）电池规模化装车元年，多家企业开始规模化装车；全固态电池则预计将在2027-2030年逐步从中试验证迈入小批量量产。一场关于下一代电池的“争夺战”正在全球范围内打响。
恰在此时，固态电池独角兽公司清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）于4月8日递表港交所。
招股书显示，清陶能源出货量全球第一、市场份额超三成、估值超200亿元、明星股东云集；但同时公司也面临不少挑战：三年累亏超31亿元，毛利率持续为负，处于资不抵债的境地，产能利用率也位于低位徘徊，全固态电池的量产时间点仍不明朗。
这次IPO对清陶能源是一次全面审视，也给整个固态电池行业提供了一个行业参照。
1、出货量全球第一，却深陷亏损泥潭
据弗若斯特沙利文资料，全球固液混合及全固态电池出货量由2022年的0.4GWh增至2025年的6GWh，其中，中国市场的出货量由0.3GWh提升至4.5GWh。
（图 / 招股书）
与此同时，其预计2030年全球固液混合及全固态电池出货量将达到745.2GWh，并在2026年至2030年保持着151.2%的复合年增长率。
这些数据表明，全球固液混合及全固态电池行业正处于爆发前夜。
按照2025年出货量计，清陶能源以2GWh的出货量，在全球固液混合及全固态电池市场占据约33.6%的份额，位列行业第一，且超过了第二至第四名市场份额之和。同时，清陶能源在中国市场占据约44.8%的份额。
（图 / 招股书）
但在一个尚未真正爆发的市场里，先发优势有时候或许是市场起步阶段的暂时领先。其实，“出货量第一”的光环，仍无法掩盖清陶能源财务数据的尴尬。
2023年至2025年，清陶能源的收入从2.48亿元增至9.43亿元，复合年增长率高达96.5%。但营收翻倍增长背后，亏损规模也在同步膨胀。同期，其净亏损分别为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，3年累计净亏损达31.54亿元。
值得注意的是，在2025年，清陶能源的亏损额比当期收入还高出近4成。
（图 / 招股书）
核心问题在于，清陶能源的毛利率持续为负且有所下滑：2023年到2025年，公司的整体毛利率分别为-23.8%、-23.8%、-26.5%。
（图 / 招股书）
其中，动力电池业务的毛利率大幅下滑，成为拖累公司整体毛利率的主要原因之一。
2025年，清陶能源的动力电池产品平均售价降至0.31元/Wh，较2024年的0.6元/Wh近乎“腰斩”。公司解释称，这是向两家头部汽车OEM大批量供应时，按市场批发价交付的结果。
（图 / 招股书）
但这种“以价换量”的策略，使动力电池业务的毛利率从2023年的-38.1%暴跌至2025年的-111.6%。这意味着公司在动力电池业务上“卖得越多，反而亏得越狠”。
清陶能源的经营现金流净额也持续为负，2023年至2025年，这一数据分别为-5.42亿元、-4.66亿元、-5.30亿元，尚未实现自我“造血”，三年累计净流出约15.38亿元。
（图 / 招股书）
同时，公司资不抵债的程度也在加深。截至2025年末，清陶能源的总资产66.32亿元，总负债109.71亿元，总赤字达43.39亿元，较2023年的23.71亿元近乎翻倍。
不仅如此，2025年公司的流动负债高达97.5亿元，而流动资产仅33.3亿元，短期偿债压力突出。整体来看，清陶能源处于经营“失血”叠加债务高企的境地，公司对外部融资的依赖程度很高。
2、股东阵容豪华，仍存在大客户依赖风险
清陶能源的历史最早可以追溯到2014年，创始团队有4人，分别是冯玉川、李峥、南策文和杨帆。其中，南策文是中国科学院院士、清华大学材料学院的博导，冯玉川和李峥都是南策文的学生，杨帆则是冯玉川的妻子。
四人在2014年成立了江苏清陶，专注于锂电池材料研究；2016年成立清陶能源，并于2018年建成了全球最早的固液混合电池商业化生产线之一。
创业路上，清陶能源也吸引了不少投资。
在财务投资方中，峰瑞资本从2016年A轮起就一路跟投；中银投资、上海科创中心、青岛新鼎资本等机构则陆续入股。
产业投资方中，上汽集团、北汽产投、广汽资本等头部车企相继入股。此外，昆山、台州、成都等多地国资背景基金也有参投。
截至2026年2月，按公司总股本5.87亿股、H轮价格47.5元/股计算，清陶能源的估值约为279亿元。
IPO前，以冯玉川、李峥、南策文等人为主的控股股东合计持股37%。此外，峰瑞资本持股15.09%，上汽通过尚颀资本持股14.24%，重庆实体持股5.63%，北汽通过深圳安鹏持股4.05%，中银投资持股3.49%，永宁投资持股2.51%，广汽通过新余广新持股1.28%，昆山国资办持股1.28%。
其中，上汽集团对清陶能源的支持，早已超越资本层面。双方早在2021年就共同完成了超高能量密度固态电池的实车验证，续航达到1083千米。2022年共建联合实验室，2023年进一步合资成立清陶动力，联合开发的锰基固液混合动力电池于2024年完成技术突破，2025年顺利实现装车与上路测试，为商业化奠定基础。
在订单层面，2026年双方签署销售框架协议，约定未来3年销售上限分别为10亿元、50亿元及95亿元，订单规模大幅增长。
市场端，上汽的MG4 Urban车型将成为欧洲首款搭载清陶能源固液混合电池的量产车，预计2026年下半年上市。
这种“股东、核心客户、产业伙伴”的三重绑定，既为清陶能源提供了关键的业绩支撑，也让公司的未来发展与上汽的车型规划深度捆绑，机遇与隐忧并存。
其实，清陶能源的客户集中度颇高。2023年至2025年，公司来自五大客户的收入占总收入的比例分别为43.6%、37.9%及74.9%，其中最大客户的收入占比分别为30.4%、15.1%及41.8%。
一般来说，高度依赖少数大客户，会削弱公司的议价能力和抗风险能力。对清陶能源来说，一旦主要大客户战略发生调整，比如转向自研电池、扶持其他供应商，或是因自身销量不佳而削减订单，都有可能对公司的业绩造成影响。
3、研发走高，全固态量产才是终极考验
清陶能源的核心竞争力，在于其构建的技术壁垒。
据弗若斯特沙利文的资料，清陶能源是业内持有固态电池技术专利组合最广泛的企业之一，截至目前已在中国内地申请1853个专利。
同时，清陶能源也是以有机-无机复合固体电解质为核心技术路径，实现切实商业化部署的极少数固态电池公司之一，目前，清陶能源是全球首家实现固液混合电池累计交付超1万套的电池厂商。
为巩固技术优势，清陶能源在研发上持续加码。2023年至2025年，公司的研发费用分别为1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，3年累计投入8.15亿元。
尽管固液混合电池已实现量产装车，为清陶能源带来阶段性业绩支撑，但在行业真正押注的全固态电池领域，其技术突破与量产前景仍存在不确定性，这也是影响公司未来估值与盈利的关键变量。
据悉，清陶能源的全固态电池在2025年开始中试（中间规模工程验证），搭载其全固态电池的样车已在2026年3月下线。
但从中试验证到高良率的过程中仍存在不小的风险，包括初始良率低、制程不稳定、设备制约及成本高于预期，且大尺寸电芯的离子电导率、界面稳定性、枝晶抑制、循环寿命、安全性、可靠性及一致性等问题仍处于研发阶段。
而这些因素导致高容量动力电池及长时储能产品的商业化时间表尚不明朗。“我们还在努力提升良率”，清陶能源在招股书中坦言。
产能利用率的波动也反映出清陶能源商业化进程的阵痛。2023年至2025年，其产能利用率分别为43%、26%及53%，徘徊于低位。
2023年和2024年产能利用率低迷原因是公司处于技术迭代期，大部分产能被用于新动力电池的工艺材料优化、设备调试及客户验证，频繁切换产线以适配不同客户需求，导致有效产出不足。
2025年随着产线调试完成、客户订单放量，产能利用率回升至53%，但昆山新基地刚投产、产能爬坡尚未完成，整体利用率仍未突破6成。
（图 / 招股书）
尽管如此，清陶能源本次IPO所募的部分资金，仍拟将用于扩大产能，从2026年下半年开始扩产，到2030年清陶能源的总产能预计将达到98.2GWh。
在产能利用率不高的情况下，继续扩产的原因，以及此举是否会造成产能过剩并加剧亏损，「创业最前线」向清陶能源发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。
放眼行业，多家同行公司也在全力研发全固态电池：
宁德时代在2025年多次表态，将在全固态电池上持续坚定投入，2027年有望实现小批量生产。
2025年2月，比亚迪锂电池CTO孙华军透露，比亚迪已于2024年完成60Ah全固态电池的中试下线，计划在2027年启动全固态电池的批量示范装车，并在2030年后大规模装车。
2025年10月，欣旺达动力发布聚合物全固态电池，并计划于2025年底前建成0.2GWh的聚合物固态电芯中试线。
欣旺达动力中央研究院院长徐中领在今年接受媒体采访时曾预测，公司全固态电池量产时间会在2027年底，且此预测的前提是“各项工作均顺利推进”。
2025年11月，广汽集团董事长冯兴亚宣布，在广州番禺建设的全固态电池中试产线近期已建成并投产，其大容量全固态电池系广汽集团自主研发。
中创新航今年3月份透露，公司在2025年已开发完成用于机器人及飞行器的固态电池，乘用车市场的全固态电池计划于2027年推进装车应用。
总体来看，不少企业将全固态电池小批量生产的时间设定在了2027年。接下来，清陶能源在全固态电池玩家们的集体冲刺中能否抢得先机，仍有待时间检验。
清陶能源此次冲刺IPO既展现了行业爆发前夜的潜力，也暴露了技术产业化的阵痛。公司自身“出货量第一”的光环、豪华股东阵容与持续亏损、债务高企、客户依赖的矛盾，正是固态电池行业发展起步阶段的真实缩影。
未来，清陶能源唯有破解全固态电池的量产、盈利与风险平衡的难题，才能在下一代电池技术革命中真正站稳脚跟。
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